从120亿、70亿到30亿，央行更灵活的逆回购操作意味着什么

中国人民银行的从亿操作公开市场操作在7月后更加灵活。

本周前三个交易日（7月18日-20日），亿到亿央意味央行分别在公开市场进行了120亿元、行更70亿元和30亿元逆回购投放，灵活中标利率均与前期持平，回购公开市场也从前两个交易日的从亿操作小幅净投放过渡到完全对冲到期量。

在结束净投放后，亿到亿央意味7月20日，行更间同业拆放利率（Shibor）短端品种全线上行。灵活隔夜Shibor上行2.8bp报1.27%，回购7天期Shibor上行5bp报1.679%，从亿操作14天期Shibor上行4.7bp报1.697%，亿到亿央意味1个月期Shibor上行0.3bp报1.773%。行更

“7月资金面的灵活宽松时间和宽松程度都超出市场预期。“兴业研究指出，回购这主要是政府债净融资规模较小、而专项债相关的项目落地形成财政支出，整体流动性回笼速度偏慢。

指出，7月的前两周，央行连续缩量操作逆回购，每日仅有30亿元，远远低于往期平均水平，本周回升至120亿元和70亿元逆回购操作，但货币政策转向与否，依旧要参考经济的修复程度和宽信用的实施效果，更多地要参考价格指标。

则认为，7月以来，央行的逆回购操作变得更加精准灵活，操作规模从100亿的整数倍变成10亿的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。

在7月之前，央行的逆回购操作规模在平稳期基本维持在100亿元，在流动性需求较大的时点会提高至100亿的整数倍。而进入7月后，央行从7月4日起连续十个工作日进行30亿逆回购操作，7月18日逆回购操作量为120亿，7月19日逆回购操作量为70亿元，7月20日又回归到30亿元。

“我们认为此后央行逆回购操作规模可能会调整为10亿的整数倍，且变动频率更高，以实现更加灵活精准的调控。”中信证券认为。

中信证券指出，新的框架下，央行每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡，“既不能将7月初的30亿投放理解为货币收紧的信号，也不能将本周的120亿和70亿投放理解为宽松的信号，这些操作可能都是为了非常短期（7天）的流动性供需更好地实现均衡”。

兴业研究指出，后续流动性的回笼仍将较为缓慢，由于8月的国债到期规模接近9000亿元，且8月的财政净收支通常为负、对流动性形成补充，8月也难见到资金面的快速收紧。第三季度，企业中长期贷款延续向好趋势，但按揭贷款的回暖节奏再度被疫情中断。

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