宽松货币政策发力 储蓄国债利率再下调

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海、宽松北京报道

被视为利率风向标的货币国债利率出现下调。9月6日，政策再下财政部官网公告（以下简称“公告”）称，发力9月10日至19日将发行2022年第三期和第四期储蓄国债（凭证式），储蓄均为固定利率、国债固定期限品种，利率最大发行总额300亿元。宽松

值得注意的货币是，此次发行的政策再下储蓄国债发行利率与今年3月和4月的两轮发行相比下调了30个基点（0.3个百分点），与7月、发力8月的储蓄两轮发行相比下调了15个基点（0.15个百分点）。

分析人士指出，国债国债利率是利率市场利率的定价基础，国债利率走低，宽松体现了国家继续实施宽松货币政策的信号，预计1年期特别是5年期LPR报价也有较大概率进一步下调。

国债年内“三连降”

公告显示，第三期储蓄国债（凭证式）期限3年，票面年利率3.05%，最大发行额150亿元。第四期储蓄国债（凭证式）期限5年，票面年利率3.22%，最大发行额150亿元。

今年3月，3年期、5年期国债利率分别为3.35%、3.52%。而2021年11月最后一次储蓄国债利率分别为3.4%、3.57%，两期国债均降息5个基点。

今年7月，两期国债利率较3月下调15个基点，分别为3.2%、3.37%。本次降息是继7月10日国债利率下调15个基点之后，再次下调国债利率15个基点。

这也意味着，储蓄国债利率“三连降”：3年期、5年期国债已从去年末的3.4%、3.57%分别降至3.05%、3.22%，均下调35个基点。

谈到国债利率下调的原因，研究院研究员邱亦霖分析，今年以来，货币政策持续发力以巩固经济恢复势头，货币市场政策利率不断调低。在利率传导机制体系下，政策利率的下调将带动市场基准利率下移，进而带动市场利率下移。国债利率作为市场重要基准利率，在政策利率带动下出现下调体现了利率体系的联动作用，也是政策利率向市场利率传导的结果。

就具体影响机制，东方金诚研究发展部高级分析师冯琳告诉记者，我国储蓄国债发行利率定价采用的是锚定银行存款基准利率的固定利率模式，发行利率由基准利率加点构成。一是，尽管存款基准利率保持不动，但随着存款利率市场化改革进入快车道，存款利率市场化程度逐步提升，在市场利率整体走低的情况下，实际存款利率不断下行，尤其是今年4月存款利率市场化调整机制建立后，存款利率随市场利率出现较大幅度走低；二是，储蓄国债的购买群体多为风险偏好较低的稳健型投资者，银行存款、大额存单、理财产品等均为储蓄国债的替代投资渠道，而在实际存款利率走低、结构性存款被压降、理财净值化后收益率波动加大背景下，定价锚定基准存款利率且采用固定利率模式的储蓄国债比较优势有所显现，这有利于提振储蓄国债需求，从供求角度带来利率加点幅度的压降。

宽货币支持实体经济

“国债利率是市场利率的定价基础，国债利率走低，体现了国家继续实施宽松货币政策的信号。”注册管理会计师谢宗博告诉记者，为支持经济发展，货币政策上必须增加流动性，以降低资金成本，提振消费、投资信心，满足实体经济融资需求，特别是8月中旬央行降息后，国债利率的同步降低也就成了必然。

谢宗博也谈到，国际形势对于我国利率进一步走低构成了制约，由于美国持续加息以抑制通胀，中国则通过降息来提振经济增长，因此带来的中美利差倒挂越来越严重，加大了人民币汇率贬值和资金外流压力，也制约了我国市场利率的进一步走低。

受访人士认为，在宽货币政策之下，国债利率以及LPR有望进一步降低。

中国人民银行8月10日发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》提出，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

8月22日，1年期LPR下调5BP至3.65%，5年期以上LPR下调15BP至4.30%。

首席经济学家明明认为，目前经济金融形势下，货币政策在发力方式、节奏和力度的把握上需进行综合考虑。政策重心仍在于有效提振需求，通过保持信贷合理适度增长，实现宽信用、促投资、稳增长的效果。

展望国债利率未来走势，邱亦霖认为，一方面，在稳经济增长的目标导向下，财政政策不断发力使得财政支出压力增加，发行国债作为财政融资的重要手段，国债票面利率的下调有利于降低财政融资成本，一定程度上减少财政压力；另一方面，国债相对其他理财产品具有安全性、流通性强以及相对收益稳定的优势，票面利率小幅下调仍不影响国债的吸引力。

“回顾历史数据，央行连续降息后，短期内会带动市场利率趋于下行，主要原因为流动性的释放；但同时，只要降息之后信贷数据好转、经济回到扩张区间，10年期国债收益率反而会在降息后回升。”银科金融研究院高级宏观研究员罗维晗指出。

根据央行公布的数据，今年6月，全国银行新发生的存款加权平均利率大约是2.32%，和存款利率市场化调节机制设立前的4月相比，下降了0.12个百分点。由此我们推断，7月以来，在新机制及政策性降息带动下，存款加权平均利率或再度出现0.18个百分点左右的下调。

冯琳表示，考虑到存款占银行整体负债的七成左右，这意味着近期银行边际负债成本延续较快下行势头，将为下一步报价行下调LPR报价加点提供动力，预计年内即使MLF利率保持不动，1年期特别是5年期LPR报价也有较大概率进一步下调。

而在谢宗博看来，我国经济修复预期增强，经济一旦企稳回升，则利率有可能反弹，重新开启上升通道。

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